1.5 有效市场假说

有效市场假说认为，一切有价值的信息已经充分地体现在证券价格走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。如果市场是强有效市场，那么证券价格将完全反映一切公开的和非公开的信息。投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利，任何投资者只能获得相同的收益水平，市场中不存在价值被高估或者低估的证券，证券分析将变得毫无意义。

有效市场假说否定了技术分析、基本面分析等一切证券分析的价值，并坚持市场交易者的极端理性化。有效市场假说在理论界获得的赞同的声音与不赞同的声音几乎一样多。科学的最高价值在于发现而不是发明。从现实出发去构建理论，现实是什么，就把它描述成什么。对于所有理论，对和错并不是绝对意义上的划分，只是其适用范围有边界，概念和理论的构建更不是学习和探索的目的，应当带着批判的态度接受和吸纳其中的养分，并对其中可改造的内容加以修正和提升。

笔者认为，有效市场只能被认为部分有效或者近似有效，因为那些努力发现证券价值并且获得高于市场组合回报的投资人确实存在，必须从现实出发来探讨理论的实用性边界。当然，有效市场的思想总体来讲并不能算真正错误，而应该被解读或者说修正为另一种解释，那就是市场能够自动纠正价值被低估或者高估的证券，这种纠正是基于市场中有部分人准确预测到了市场的趋势，这种趋势或许只能由极少数人发现，并且无论是通过技术分析、基本面分析还是内幕消息，有一小部分人的确能够领跑市场并在市场做出反应之前做出正确的判断。有效市场对市场的波动视而不见，并否定一部分人努力进行投资分析获得高于市场回报的现实，而这正是有效市场假说被人诟病的重要两点。

有效市场假说的价值在于提出了市场对证券价格的自动修复功能，这是完全正确的，但是，这种“自动”修复并不是一瞬间完成的，而是一个漫长的过程，这种修复过程一定是由少数人发起，并逐渐得到更多人认同的结果。有效市场假说选择性地忽略了这个过程，没有看到市场之中个体投资者的努力。正是由于一部分先知先觉者凭借正确的分析、消息甚至是运气押对了市场的趋势，才使得市场成为有效市场，有效市场不是市场参与者什么都不做就能得来的，而是当存在不合理的估值和定价时，市场参与者自发用资金投票导致的价格趋势形成。

如果说传统的有效市场假说承认了证券价格终将会维持一个合理的估值，那么它就不应否认这个合理估值的形成过程，有效市场是一种理想状态，而真实的市场在大部分时间里并不能达到一个理想状态，或者说真实的市场大部分时间都不是一个有效市场，而是一个时时刻刻在自我修正的市场。社会科学之所以与自然科学不同，是因为社会科学存在“人”这样一个变量，这个变量把非理性计入因果关系的运行，导致市场的不确定性，这也是传统的有效市场假说只能存在于概念而不是现实之中的原因。