1.3　研究方法

1.3.1　理论研究

（1）按照不确定性投资决策模型进行理论探讨

在内外生不确定性下纳入套利动机，分析多因素不确定环境下企业如何进行投资决策（Dixit, 1989; Dixit et al., 1995; Li et al., 2007）。

①基础模型

以Dixit和Pindyck构建的不确定条件下的投资决策模型为基础。该模型考虑了NPV模型忽视的投资不可逆性和延期可能性带来的机会成本，而这种机会成本对于投资未来价值的不确定性高度敏感，形成与NPV模型不同的投资决策逻辑。该模型将不可逆投资看作一种金融看涨期权，在NPV模型基础上考虑实物期权，研究企业对外投资行为，将影响投资决策的市场不确定性要素纳入模型中，进行不确定条件下投资时机的研究。该模型的理论背景与逻辑适用于本书不确定条件下投资决策，给予本书理论研究基础和支撑。

②引入套利收益变量

在套利动机驱使下，在矿产资源金融属性和国有企业所有制属性的基础上，企业决策面临的不确定性又有所变化，其决策逻辑与单纯市场不确定性条件下又有不同。制度套利中，制度优势与差异进一步影响对外投资成本；期限套利中，价格时滞差异带来投资价值的不确定性；市场套利中，外部环境冲击造成投资标的初始价值的不确定性。而这些不确定性在基础模型中是未完全考虑的，三种套利通过影响不确定性决策模型的三个决策变量并通过三种渠道对投资决策产生影响。然后，这三个因素共同作用于投资收益，这时企业面临需要权衡投资实体收益和套利收益的问题。因此，以Dixit和Pindyck在传统NPV模型中纳入市场不确定性要素的理论逻辑为依据，本书在基础模型上纳入套利不确定性决策因素——套利收益变量，考虑矿产资源型国有企业在套利动机下的对外投资决策问题。在套利动机驱使下，某个矿产资源型国有企业在海外进行一项投资时，投资价值V可以分为两部分：实体投资带来的收益（或资产价值）P和套利收益W，V=w（P，W）。假定V服从几何布朗运动：dV=μVdt﹢σdz，其中dz是标准维纳过程，μ和σ分别是漂移率和标准差。令K为执行价格（投资成本），F（V）为投资机会价值（投资期权价值）。通过模型分析判断投资临界值。

③不同套利模型的构建

制度套利：在制度套利中，制度差异形成的投资成本不确定性是套利收益对投资决策产生的最大影响，是对投资成本确定性的弥补。在模型中应将制度套利产生的成本优势考虑到模型中，形成原有成本K减去套利收益W₀的实际投资成本K-W₀。将该变量纳入决策模型中，求解最优投资时机以及投资价值临界值，并分析制度套利动机对投资决策的影响。

期限套利：按照期限套利的特征，价格时滞造成了套利收益不确定性并随着时间推移减退影响价值。类似于Grenadier等（2005）的设定，在套利收益的随机过程中考虑时间要素，有，而投资价值则受这个存在价格时滞套利收益的影响，即投资越晚套利空间越小，套利收益随时间推移而减小。将其纳入投资决策模型中，求解最优投资时机以及投资价值临界值，并分析期限套利动机对投资决策的影响。

市场套利：外部冲击主要影响资产初始值，而这种不确定性也会影响投资决策逻辑。因此，对于市场套利的这种不确定性，使用加入跳跃过程的随机方程来表示资产价值，这里由于套利收益是由资产价值变化引起的，因此其内涵于资产价值中，套利收益形成跳跃过程中对资产价值的冲击率。将其纳入投资决策模型中，求解最优投资时机以及投资价值临界值，并分析市场套利动机对投资决策的影响。

（2）从生态学演化角度将投资决策过程看作不同信息竞争的过程

先分析投资者根据不同信息进行投资区域选择决策的演化机理；然后根据投资者区域选择创新和模仿行为，基于Lotka-Volterra模型构建不同信息环境下的对外投资区域选择模型，刻画主观信息影响下投资区域选择模仿对海外投资量及区域分布的影响，并通过仿真模拟验证影响信息扩散的关键因素，从而分析主观信息影响下模仿性投资对投资区域分布结构和投资量的影响。

1.3.2　实证研究

基于2001—2014年中国矿产资源型企业对外直接投资项目数据，建立制度套利动机、期限套利动机和市场套利动机影响性研究框架，检验套利动机对投资决策的影响。在实证方面，为规避某些变量无法计量，在度量制度套利的影响时，从企业所有制差异、市场监管差异以及市场投资环境、东道国政治治理水平等方面衡量对空间选择的影响；在检验期限套利的影响时，主要看不同品种的国内外要素价格差是否对投资决策有影响；在度量市场套利时，则主要看外部事件冲击是否对投资决策有影响。这些变量均可以度量且能获得相应的数据，能有效开展数据分析和实证研究。