4 中国上市公司营运能力分析
公司良好的成长，除了要进行风险防范外，还要有出色的资产管理能力与营运水平。我们将从行业、地域、股东与控制人四个层面，从资产周转速度、成本管理能力与费用控制能力三个角度分析中国上市公司的营运能力。
4.1 中国上市公司分行业的营运能力分析
中国上市公司分行业的营运能力状况如表2-15。首先分析不同行业的资产周转速度。
批发和零售贸易与农、林、牧、渔业的应收账款周转速度较快，主要是由于这些行业大多倾向于现款交易，应收资金占比少。房地产业应收账款周转天数大幅降低说明公司执行较紧的信用政策，付款信用条件过于苛刻。信息技术业的应收账款周转期也在129天以上，表明这个行业虽然盈利能力较强，但账款回收速度慢，存在一定的收款风险。信息技术业、建筑业、制造业的平均应收账款周转天数较长，这是由这几个行业的销售特点决定的，这些行业在产品购销、货款交付等环节较为复杂，其周转率必定稍低，而商业贸易行业的环节相对简单，其周转速度也必然加快（见图2-28）。
图2-28 公司平均应收账款周转天数最长与最短的行业
存货周转天数最长的行业依然是房地产业，房地产业的存货从生产到交付周期达4年多，开发周期较长。综合类及农、林、牧、渔业的存货周期也比较长，农、林、牧、渔业存货周期长是与农产品的生产特点有关，其存货的生产与成熟期较长。采掘业存货周期最短是因为采掘业产品具有卖方市场的特征，产销两旺，存货周期短；电力、煤气及水的生产和供应业存货周转较短是由于这些行业的产品特点决定的（见图2-29）。
图2-29 公司平均存货周转天数最长与最短的行业
综合来看，房地产业、综合类以及农、林、牧、渔业的经营周期最长，而批发和零售贸易、采掘业以及电力、煤气及水的生产和供应业经营周期最短（见图2-30）。
图2-30 公司平均营业周期最长与最短的行业
表2-15 中国上市公司分行业的营运能力状况
其次我们分析各行业的成本管理能力。
营业成本率可以反映公司的成本管理水平，同时也反映公司的产品的竞争力与产品盈利能力。批发和零售贸易与农、林、牧、渔业的营业成本率较高是由这些行业市场竞争严重、产业结构雷同、产品同质性较高引起的，而这些行业也基本上属于经济体系中的夕阳行业。信息技术业营业成本率较低更大程度上是由这个行业以资源和技术为依托、人工成本相对较低带来的。社会服务业（如宾馆、旅游）的营业成本率较低是由其资源投入特征决定的，这个行业的资源投入大多为间接性费用，因而其营业成本率低但期间费用率较高；房地产业营业成本率较低并非其成本控制有效，也不是产品的高附加值，而完全是房地产的市场特征带来的，是房屋价格不断上涨的结果（见图2-31）。
图2-31 公司平均营业成本率最低与最高的行业
接下来我们分析各行业的费用控制水平。
从期间费用率来看，社会服务业与信息技术业的费用水平较高，并与这些行业较低的营业成本率形成鲜明的对照，信息技术业较高的期间费用水平与这些行业高额的研发投入、市场开拓费用、人力成本等明显增加有关。研发费用摊销会加大期间费用，而人力资本成本较高也是这一行业的特点，人力资源费用大部分计入了公司的期间费用。社会服务期间费用较高主要是由于这些行业主要以间接性投入为主，而这些行业的管理费用率也处于较高的水平。
期间费用率和管理费用率都处于最低行列的行业是建筑业，主要原因是管理性支出都较少所致。采掘业、批发零售业的期间费用较低，而电力、煤气及水的生产和供应业以及批发零售业的管理费用率较低（见图2-32、图2-33）。
图2-32 公司平均期间费用率最低与最高的行业
图2-33 公司平均管理费用率最低与最高的行业
4.2 中国上市公司分地区的营运能力分析
我们从资产周转速度、成本管理能力和费用控制水平方面分析不同地区上市公司的营运能力与管理水平（见表2-16）。
首先分析不同地区上市公司的资产周转速度。
西藏、海南与广西上市公司的应收账款回收期较短，均在45天以内，而陕西、宁夏、北京上市公司的回收期较长，都超过了100天（见图2-34）。
表2-16 中国上市公司分地区的营运能力
图2-34 上市公司应收账款周转天数最低与最高的省份
从存货周转速度来看，山西、广西与陕西的存货周转较快，在130天以内，而吉林、海南与西藏的存货积压比较严重，其周转期都在450天以上，均超过了1年（见图2-35）。
图2-35 上市公司存货周转天数最低与最高的省份
从综合营业周期来看，江西、山西与广西的上市公司经营运转良好，均低于200天，而吉林、海南与西藏的上市公司营业周期较长，西藏上市公司甚至达到750天（见图2-36）。
图2-36 上市公司营业周期最长与最短的省份
其次我们分析不同省份上市公司成本管理能力。
营业成本率较高的是云南、江西、宁夏等省份，而青海、西藏与贵州较低，成本管理能力较强（见图2-37）。
图2-37 上市公司营业成本率最低与最高的省份
从费用控制能力来看，江西、安徽上市公司无论是期间费用还是管理费用，占收入的比重都比较低，而海南上市公司管理控制水平较低，期间费用率与管理费用率都比较高（见图2-38、图2-39）。
图2-38 上市公司期间费用率最低与最高的省份
图2-39 上市公司管理费用率最低与最高的省份
4.3 中国上市公司不同第一大股东持股比例的营运能力分析
下面我们分析在第一大股东持股比例存在差异的情况下中国上市公司营运能力情况，我们把第一大股东的持股比例分成四个区间，即持股比例小于20%、持股比例大于等于20%小于40%、持股比例大于等于40%小于60%和持股比例大于等于60%。从表2-17中我们能够看到，应收账款周转率在持股比例为第一区间时达到最高，在第二区间时达到最低，第一大股东的持股比例低，可能管理层持股比例增加，有助于优化公司的激励制度，增强管理层的责任心，对公司治理和公司绩效有重要的作用。而第四区间应收账款的周转天数最短，第一区间应收账款的周转天数最长。
存货周转率在第四区间达到最大，在第一区间达到最小，存货周转天数在第四区间达到最长，在第二区间达到最短。这可能是因为大股东持股比例大时对管理层的监督作用更加明显，使得企业经营绩效提升。营业周期是在第一区间达到最长，在第三区间达到最短。流动资产周转率在第四区间达到最大，在第一区间达到最小。长期资产周转率也是在第四区间达到最大，第一区间最小。同样总资产周转率是在第四区间达到最大，第一区间最小。营业成本率是在第三区间达到最大，第二区间最小。成本费用利润率是第一区间最小，第四区间最大。期间费用率是第一区间最大，第二区间最小。销售费用率是第一区间最大，第四区间最小。管理费用率是第三区间最大，第二区间最小。销售费用率和管理费用率的上升直接导致了期间费用率的升高。
从上面的分析来看，第一股东持股比例与企业的营业能力正相关，可能的原因是股权的集中会减少管理者的机会主义倾向，有助于减少委托代理冲突，并最终提高了企业的效率。
4.4 中国上市公司不同最终控制人的营运能力分析
下面我们分析当企业的终极控制人不同时，企业营运能力的情况。我们把中国上市公司的终极控制人分为国有、民营、外资、其他和无控制人五种类型。由于社会团体、职工或集体公司数量较少，我们合并为其他类型进行分析。
从表2-18中可以发现，国有公司无论是资产管理能力、成本控制能力还是费用控制能力都要明显好于民营企业，但这两类公司的资产管理能力与成本控制能力却弱于外资控制企业。
表2-17 中国上市公司不同第一大股东持股比例的营运能力
表2-18 中国上市公司不同终极控制人性质的营运能力
