第二篇 成长篇
1 中国上市公司成长总体状况
2013年是我国“十二五”规划的第三年，无论是外部环境还是内部环境，中国经济的发展都面临着一系列不确定性。在经历了2009年以来一轮大的投资与增长之后，中国上市公司实现了平稳增长。2013年宏观经济走势将大致呈现四个特点：经济增速小幅回升；边际上增长回升的动力主要来自投资，尤其是基础设施投资和存货投资；物价温和上升，工业生产价格从负增长转正；名义GDP增速显著回升，有助于企业盈利改善。具体来看，中国上市公司2013年营业收入平均增长了20.36%，略低于2012年可比公司24.76%的水平，营业利润平均下降了15.66%，远低于2012年7.18%的水平，净利润也比上年下降49.53%。从公司成长的风险来看，总体上处于比较可控水平，2504家上市公司平均的资产负债率为44.06%，略低于标准值50%，但比2012年下降了46.05个百分点，企业的总体流动性较好，流动比率达到2.59，高于公认的最优值2，上市公司的付息能力较差，利息保障倍数为-2.85。从营运能力来看，2013年中国上市公司处于较低水平，营业周期中位数达到172.59天，比2012年有所上升，期间费用率平均达到19.67%，处于较高水平。从盈利能力来看，出现了公司与股东获利能力的分化，企业盈利能力较强，而股东盈利能力较弱，销售净利率和净资产收益率分别达到了8.13%和5.94%，普通股获利率却为0.46%。从现金流量来看，企业自由现金流量充足（平均每家公司达到3.16亿元，中位数为0.31亿元），而股权自由现金流量匮乏（平均每家公司为-16.44亿元，中位数为-2.50亿元）。投资是实现公司成长的内在动力之一，2013年每家公司新增的金融性投资为3.11亿元，新增的固定资产投资为2.83亿元，无形资产投资为0.58亿元。
本篇从中国上市公司发展能力、风险状况、营运能力、获利能力、投资水平与现金流量六个方面来分析中国上市公司2013年的成长状况。在本篇的第二、三、四、五、六、七章中，还将从行业层面、地区层面、股东层面与控制人层面深入分析中国上市公司不同群组的成长状况。
本篇样本包括A股主板公司、中小板公司和创业板公司。所使用的所有数据均来自截至2013年年末中国上市公司公开公布的年报，并借助国泰安数据库取得了一些相关指标。
1.1 总体发展能力
我们采用营业总收入增长率来测度公司的发展速度，用营业利润增长率、净利润增长率、基本每股收益增长率和净资产收益率增长率来测度公司的发展质量，用可持续增长率测度公司预期下年的最优增长程度，用固定资产增长率和资本积累率测度公司的增长动力，用每股经营活动产生的现金流量净额增长率和经营活动产生的现金流量净额增长率测度公司发展中的现金获取能力，各指标的计算如下：
从总体上看，2013年中国上市公司成长维持了2009年投资带动效应下的较高成长，但已显现疲态，公司获取利润的能力下降，现金流量也呈下降态势，预计2013年中国上市公司较优的收入增长率平均在20%左右。
具体来看，2013年营业收入平均增长了20.36%，营业利润平均下降了15.66%，而净利润跟上年相比有较大幅度的下降，下降幅度超过50%。盈利能力出现了大幅下降，每股收益与净资产收益率都比2012年有较大下降，分别下降68.23%和93.26%，公司每股及总体经营活动产生的现金流量净额分别比上年下降47.18%和43.72%。受益于国家宏观投资政策的鼓励和公司收益增长的带动，2013年中国上市公司固定资产保持较高的增长势头，比2012年增长44.00%，资本积累率也达到13.02%的水平。
根据中国上市公司目前的发展能力、资源状况与融资约束，在保持公司健康成长的前提下，2013年预计营业收入的可持续增长率为4.57%，比2012年略有下降（见表2-1）。
表2-1 中国上市公司发展能力
1.2 风险状况
公司的成长伴随风险的同在，充分分析公司成长与发展中面临的风险并采取相应的措施，才能实现公司成长的安全性与持续性。
对于上市公司的风险水平分析，我们主要采用了11个指标，分别是流动比率、速动比率、现金余额、现金比率、资产负债率、利息保障倍数、长期资产适合率、流动负债比率、财务杠杆系数、经营杠杆系数和综合杠杆系数。其中，用流动比率、速动比率和现金比率三个指标来衡量的是企业的短期偿债能力，比率越高，偿债能力越强，企业的风险水平也相对越低；用现金余额表示的是企业的资产流动性，现金余额越大，说明企业的流动性越强，风险也越小；用利息保障倍数、长期资产适合率以及资产负债率来衡量企业的长期偿债能力，利息保障倍数越大，说明企业支付利息费用的能力越强，企业风险越小；用长期资产适合率反映企业的偿债能力（从企业资源配置结构方面），指标数值较高比较好（较好为100%），但过高也会带来融资成本增加的问题；用资产负债率反映企业举债经营的能力，同时也反映债权人向企业提供信贷资金的风险程度，对于债权人来说越低越好，如果此指标过高，债权人可能遭受损失；用流动负债比率反映企业依赖短期债权人的程度，该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强；用财务杠杆、经营杠杆和综合杠杆分别代表财务风险、经营风险与总风险，杠杆系数越大，风险越高。各指标计算公式为：
总体来看，中国上市公司的短期偿债风险比2012年有所下降，2013年中国上市公司的平均现金余额为14.90亿元，相比上年（17.96亿元）下降了17.04%，代表公司短期偿债风险核心指标的流动比率为2.5925，相对2012年（81.67%）下降了45.39个百分点。但是由于盈利能力下降，公司的利息偿付风险上升明显，高于最优值2，但低于2012年平均3.15的水平。
从长期偿债风险来看，2013年中国上市公司处于较低水平，资产负债率2013年利息保障倍数为-2.8456，比2012年的25.66下降了将近111.11%。长期资产适合率也有所下降，2013年为6.2058，2012年为12.39。
值得注意的是，中国上市公司1年以内的短期性负债占总负债的比率连续处于较高水平，2012年占81.67%，2013年占81.22%。代表公司财务风险、经营风险和总风险的三大杠杆系数（财务杠杆系数、经营杠杆系数、综合杠杆系数）有所变化，2012年分别为1.17、1.63、3.86，2013年分别为1.46、1.38、2.51。其中，2013年的财务杠杆系数有所上升，而经营杠杆系数和综合杠杆系数则有所下降（见表2-2）。
表2-2 中国上市公司风险状况
1.3 营运能力分析
公司要想获得良好的成长，需要有出色的资产管理能力与营运水平，进行中国上市公司营运能力分析可以理解公司在资产管理与成本费用管理方面的优劣，进而可以深入分析公司成长的动力与短板。
我们选择应收账款周转率、应收账款周转天数、存货周转率、存货周转天数、营业周期、流动资产周转率、长期资产周转率、总资产周转率、营运成本率、成本费用利润率、期间费用率、销售费用率和管理费用率共13个指标来分析上市公司总体的营运能力。各指标计算如下：
从应收账款的回收期来看，2013年平均为74.5天，比2012年的72天延长了2天，说明中国上市公司平均收款期在增加，应收账款的回收速度变缓，企业现出收款困难的状况。
从存货周转情况来看，2013年形势也不容乐观，平均存货周转期达到245天，相比2012年的239天增加了6天，说明中国上市公司2013年存货积压情况比较严重。
与应收账款回收期及存货占压期相对应的是公司营业周期的拉长，由2012年的292天增长到2013年的318天，可见中国上市公司的流动资产的管理能力在下降，这既与2013年生产景气程度下降、物价上升较快有关，也与内需不振、出口困难有一定联系。
从成本费用管理水平来看，2013年相对2012年略有提升，代表上市公司成本管理水平与产品盈利能力的营业成本率略有下降，2012年为72.71%，2013年为72.67%，变动幅度不大。
期间费用率变化不大，由2012年的18.79%上升到2013年的19.67%，期间费用中管理费用率略有上升，由2012年的10.08%上升到2013年的10.90%。这主要是由于物价水平上涨及员工成本上升所致，考虑2013年的物价涨幅，中国上市公司费用管理处于较优状态（见表2-3）。
表2-3 中国上市公司营运能力
1.4 盈利能力
公司成长的表现是营业收入与市场份额的上升，而成长的结果是企业盈利水平与盈利能力的提升。没有盈利能力提升的成长是粗放式、外延式成长，而伴随盈利能力提升的成长才是高质量、内涵式的成长，是一种真正的发展。
对于上市公司来说，其盈利能力有两种含义，一是公司本身的盈利能力，二是公司股东的获利能力，这二者缺一不可。
根据2013年我国上市公司的实际情况，我们从以下13个指标对各行业进行盈利能力分析：营业毛利率、营业利润率、销售净利率、资产报酬率、总资产净利润率（ROA）、净资产收益率（ROE）、投入资本回报率、长期资本收益率、市盈率、市净率、股利分派率、普通股获利率、托宾Q值。
其中，公司的期末市场价值等于股权市价加上净债务市值，非流通股用流通股市价代替。
从2013年来看，中国上市公司的盈余能力有所下降。具体来看，除普通股获利率上升0.91个百分点外，公司的营业毛利率、销售净利率、资产报酬率、总资产净利润率及净资产收益率都有所下降，分别由2012年的27.29%、8.43%、6.34%、4.52%和6.12%下降为2013年的26.77%、8.13%、5.22%、4.41%和5.94%。
2013年股东收益经历了一个较大幅度的下降，同时资本利得也在降低，所有上市公司平均的普通股获利率为0.46%（2012年为-4.39%），较上年略有增长。
经历了2011年股票市场的熊市之后，中国上市公司2013年股票的估值水平也趋于合理，平均市场市盈率由2012年的79.9倍下降到2013年的65倍，代表上市公司成长机会及股东对上市公司成长预期的托宾Q值也由2012年的1.88下降到2013年的1.84，下降幅度不大，说明股东对未来的估值及成长预期较为稳定（见表2-4）。
表2-4 中国上市公司盈利能力
1.5 现金流量能力
现金流量是公司成长的另一个表现，现金之于企业如同血液之于人体，是公司成长的源泉与成长的营养。我们使用企业自由现金流、股权自由现金流、每股经营活动的现金净流量和每股现金净流量四个指标来测度中国上市公司的现金流量能力。
企业自由现金流代表企业所获得的总现金流量中，除营运资本与资本性支出约束外，企业可以自由使用的现金流量，其值越大，表示企业获得现金流量的能力越强，企业现金流量可自由支配程度越高，企业现金使用的自由裁量权越大。股权自由现金流代表企业所获得的总现金流量中，除营运资本、资本性支出及债务约束外，企业能够自由使用的现金流量，这部分现金流量代表股东可以自由要求与支配的部分，其值越大，表示企业可用于股利分配或其他自由支出的能力越强。每股经营活动的现金净流量及每股现金净流量分别表示每股获取经营性现金的能力及获取总现金的能力。
2013年企业自由现金流量有所下降，由2012年平均的4.6129亿元下降到2013年的3.1581亿元，股权自由现金流量下降明显，由2012年的-9.46257亿元下降到2013年的-16.4413亿元。2013年企业获取现金流量的能力有所下降，每股经营活动的现金流量由2012年的0.40元下降到2013年的0.35元，每股现金净流量由2012年的0.09元下降到2013年的-0.07元（见表2-5）。造成上述状况的主要原因：一是企业盈利能力下降，净利润降低；二是企业应收账款与存货占压资金增加；三是企业投资扩张，带来自由现金流量的下降。
表2-5 中国上市公司现金流量状况
1.6 投资状况
投资是公司成长的基础，是构成公司未来成长的重要支撑要素。分析中国上市公司的投资状况可以从另一个侧面反映公司的成长潜力与成长动力。
在分析我国上市公司投资状况时，我们使用新增金融性投资、新增固定资产投资、新增无形资产投资、现金再投资比率和现金满足投资比率五个指标。其中，
现金再投资比率越高，表明企业可用于再投资在各项资产的现金越多，企业再投资能力越强；反之，则表示企业再投资能力越弱。一般而言，凡现金再投资比率达到8%和10%的，即被认为是一项理想的比率。
现金满足投资比率是指经营活动现金流量与资本支出、存货购置及发放现金股利的比率，它反映经营活动现金满足主要现金需求的程度，用于衡量企业维持或扩大生产经营规模的能力。该比率越大，说明企业资金自给率越高，企业发展能力越强。如果现金满足投资比率大于或等于1，表明企业经营活动所形成的现金流量足以应付各项资本性支出、存货增加和现金股利的需要，不需要对外筹资；若该比率小于1，说明企业来自经营活动的现金不足以供应目前营运规模和支付现金股利的需要，不足的部分需要靠外部筹资补充。
投资状况一方面是公司的投资现状，一方面是公司的投资能力。从这两个方面来看，2013年的中国上市公司的各项目投资有增有减。2013年2505家上市公司新增金融性投资7786.87亿元，平均每家公司对外投资3.11亿元；2012年可比公司新增金融性投资20901.78亿元，平均每家公司对外投资11.40亿元。从这个数据可以看出，2013年中国上市公司的资本市场交易量大幅下跌，投资量不足上年的40%。从固定资产投资来看，则出现逆转趋势，2012年上市公司固定资产投资共计减少3347.05亿元，2013年则增加7093.26亿元，平均每家公司的固定资产投资额从2012年的-1.36亿元上升到到2013年的2.83亿元。公司进行无形资产投资的意愿和行动也有所降低，2012年为1904.67亿元，2013年为1456.08亿元，平均单一公司的固定资产投资也由0.79亿元下降为0.58亿元。
从上市公司的投资能力来看，有所提升。2012年上市公司现金再投资比率为2.66%，2013年上升为2.76%；现金满足投资比率也从2012年的41.57%上升到2013年的50.34%（见表2-6）。
表2-6 中国上市公司投资状况
