第一章 导言

金融活动是人类最重要的活动之一，已经渗透到人们生活的方方面面。原始时期，货币的出现极大地简化了交易行为，扩展了人们的生活空间；经济也得到迅速发展。随着以信用为基础的纸质货币的出现，金融活动开始频繁发生。与此同时，金融不稳定现象也开始出现。从17世纪的荷兰郁金香泡沫到2007年美国次贷危机以及随后的欧债危机，金融不稳定一直存在，金融危机也频繁发生。根据Borio和Drehanmann（2009）的定义，金融危机是一个事件，在这个事件中，金融制度的失灵会引起或威胁到实际经济的资源错配。而金融不稳定则是一种状态，在这种状态中，一个标准规模的冲击可以推动金融体系爆发金融危机。对金融不稳定的产生和金融危机的爆发的原因分析有很多，但可以归结为微观和宏观两类。微观层面主要是从恐慌和微观经济主体的财务变化与经济周期的联动进行分析，比如，Kindleberger（1978）、Diamond和Dybvig（1983）、Minsky（1992）等。宏观层面主要是从信息不对称、道德风险和冲击角度来进行分析，主要有Stiglitz和Weiss（1981）、Kaminsky和Reinhart（1999）、John Taylor（2009）等。除了这些对金融危机的基本分析外，各国学者针对2007年次贷危机的分析表明，金融过度创新和放松监管是发生这次危机的重要原因。具体来说有以下四个方面。第一，过度借贷、风险投资和透明度不足。在危机爆发前，金融机构和家庭都最大限度地进行借贷，而且杠杆率都过高，不完善的披露机制又将这些问题隐藏起来，直至最终爆发。第二，场外交易金融衍生品对这次危机的爆发产生了重要影响，信用违约互换等各种金融创新对金融风险的累积和爆发具有不可忽视的影响。第三，相关信用评级机构的失误。信用评级机构的不负责任的行为加剧了金融衍生品的膨胀。第四，金融调控和监管的缺失。政府在面对这些金融创新的时候，没有及时跟进，采取相应的监管措施，导致风险不断膨胀，而且在风险爆发的初期，缺乏及时有效的应对措施，加剧了金融市场的恐慌和不稳定。

次贷危机对美国经济乃至全球经济都产生了重要影响，应该注意的是，金融创新在造成金融风险的同时，也促进了金融的发展和经济的增长，可以说，金融创新是把“双刃剑”。中国目前的经济状况决定了中国必须进行深层次、全方位的市场化改革。作为影响经济运行的最重要的行业，金融改革势在必行。进行市场化改革就要鼓励金融创新，放松政府干预，鉴于美国次贷危机的经验，如何在鼓励创新和进行市场化改革的同时，处理这一过程产生的金融风险是一个值得研究的问题。本书安排如下。

第一章是导言。对本文的整体框架进行梳理。

第二章是金融不稳定的起源分析。首先从历史的角度对金融不稳定和金融危机历史进行梳理，然后对相关学者的研究进行文献梳理。

第三章和第四章分别是中国金融不稳定状况分析。在分析了金融不稳定的现象和原因之后，结合相关的理论和中国的数据，测度了中国的金融不稳定状况，并且与中国的经济波动乃至东亚地区的经济波动联系起来进行分析。

第五章利用制度经济学理论分析了中国金融改革的逻辑。具体而言，是将金融看作一种产权跨时交易行为，结合利益集团理论进行分析。分析结果认为只有符合绝大多数人的利益，改革才能顺利进行。当以普通民众为代表的投资集团成员不了解自己的类型或者改革对自身的影响时，在改革初期，如果改革能够促进投资集团的整体利益，改革是能够顺利进行的，但是随着时间的推移，当成员得知自己类型时，需要对受损的民众进行补偿才能保证改革的顺利进行。对中国金融改革进行理论分析后，以利率市场化和资产证券化为例，分析了中国金融改革的实践。

第六章主要是对利率市场化改革进行分析。首先在人口老龄化的背景下对利率市场化改革的效应进行分析。结果发现利率市场化改革的效果与风险规避系数和相关的养老保险制度有重要联系。理论分析后，梳理了世界上主要国家的利率市场化改革进程，发现，以美国、德国为代表的市场驱动型改革和以韩国、日本为代表的政府主导渐进式改革能够稳定预期，对金融不稳定的影响较小。而以阿根廷和俄罗斯为代表的政府主导激进式改革则在改革的初期造成了经济的动荡。可以发现改革路径的选择对经济稳定具有重要影响，与此同时，利率市场化改革是经济发展到一定阶段的自发需求，进行改革的时机选择很重要。改革需要在宏观经济运行较为稳定、法律体系健全环境下进行，只有这样才能避免经济动荡和金融恐慌。针对中国的情况，发现中国需要采取政府主导的渐进式改革，同时需要建立存款保险等相关的制度，在宏观经济运行较为稳定、国外冲击影响较小的情况下，才能进行深层次的利率市场化改革。紧接着对利率市场化改革之后政府的职能转换进行了理论分析。

第七章是对资产证券化进行分析。梳理了中国资产证券化的发展历程，主要是对信贷资产证券化进行分析，并对资产证券化效应进行了理论分析。中国信贷资产证券化从2005年开始，与国外不同的是，主要是由中国人民银行和银监会主导。资产证券化对经济具有双重影响，一方面提高了资本的配置效率，增加了金融系统的流动性，分散了金融风险。但是另一方面分散风险是将风险在时间和主体层面进行转移，并没有消除风险，而且风险转移过程中又产生了新的风险，这样使金融系统积累了过多的风险，加剧了金融不稳定状态。

第八章是金融不稳定的国际治理经验分析。主要以美国为例，从金融监管和存款保险两个角度进行分析，得出对中国金融不稳定治理的一些启示。通过分析认为，中国要进行宏观审慎监管和混业监管改革，同时要建立政府相关职能部门、立法机构和公众三方互动参与的存款保险制度。

第九章是结论。

本书的创新点包括如下几点。第一，与以往采取指标分析方法不同，本书采用因子分析方法，构建了金融稳定状况指数，避免了指标权重选取的主观性问题。同时将金融不稳定状况与经济波动状况结合起来进行分析，为中国宏观调控政策的制定和实施提供了建议。第二，从利益集团理论出发，将金融看作产权跨时交易行为，采用政治银行家的概念分析了中国的金融改革。第三，结合老龄化因素，利用戴蒙德模型，分析了中国利率市场化改革的效应。第四，利用案例分析法，梳理了国际上主要国家利率市场化改革的历程，以及对金融不稳定的治理经验，同时回顾了中国利率市场化改革和资产证券化改革的历程，将两者结合起来，并对中国金融改革提出建议。