3 主要结论及政策启示

随着我国金融市场快速发展，货币供应量M2与最终货币政策目标的关联性逐渐减弱，货币供给预期难以厘定，实际货币供给精准控制难度增加，货币政策中介目标从数量型向价格型转型已势在必行。本文先全面分析了新兴市场经济体和发达经济体货币政策转型期的理论与实践，而后构建了能够刻画价格型货币政策框架下政策反应特征的最优价格型货币政策规则，最后基于国际数据对新兴市场经济体和发达经济体的货币政策反应机制进行了实证研究，并将其与我国进行比较，得到如下主要结论。

第一，我国货币政策的平滑性较弱，特别是与发达经济体的差距较大，具有较强的相机抉择特点，导致利率短期波动增强，不利于引导市场形成稳定的预期。危机前，我国货币政策的利率平滑性明显弱于新兴市场经济体和发达经济体，危机后虽有所提高，但仍弱于发达经济体。尽管实证结果显示我国市场利率中长期的平滑性明显改善，但事实上2010年后其短期波动大幅上升，特别是2013年6月发生了严重的“钱荒”，同业拆借市场利率一度达到13.4%的高位。因此，未来我国货币政策转型实践，不仅要确保利率的长期平滑性，而且应关注其短期波动性，进而营造稳定的货币金融环境。

第二，我国货币政策展现出过度盯住经济增长目标而对通货膨胀率目标反应不足的特征。危机前，我国货币政策对通货膨胀率目标的反应不显著而过度盯住经济增长目标，新兴市场经济体对通货膨胀率目标和经济增长目标的盯住力度均较强，发达经济体则不然。危机后，我国虽然弱化了对经济增长目标的盯住力度，提高了对通货膨胀率目标偏好程度，但与发达经济体仍有差距。检验结果表明，新兴市场经济体过多地盯住宏观经济效应的政策规则适得其反，危机后其利率平滑性下降明显，加大了利率的波动性，暴露出其政策框架的脆弱性，而发达经济体的政策体系更加稳健，原因在于其具有较完善的金融市场和有效的利率传导渠道。因而，在未来的政策实践中，应逐渐弱化对经济增长目标的盯住力度，在深化市场改革的基础上，强化市场的配置作用，提高央行政策的独立性和公信力，有效引导市场预期。

第三，危机后，我国货币政策的规则性和前瞻性有所提高，为向价格型货币政策调控框架转型提供了有利条件，但在转型实践中应避免出现新兴市场经济体所表现出的政策调控框架不稳定的状况。然而，建立稳健的价格型调控框架关键在于加快完善金融市场建设，疏通货币政策的利率传导渠道，以提高价格型政策工具对实体经济的调控能力。